南京國(guó)民政府成立后，軍費(fèi)開支越來越大，財(cái)政連年赤字，主要靠發(fā)行庫卷和公債彌補(bǔ)。1931年末需償還的公債和庫券共有30種，結(jié)欠本息總計(jì)11.28億元，除去北洋政府的結(jié)欠數(shù)，南京國(guó)民政府結(jié)欠的本息也將近10億元，而當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)一年的稅收不過5.5到6億元左右。1931年廣東、廣西等省紛紛扣留國(guó)稅，債市不斷下跌。證券交易所自1932年1月15日就不敢開市。
1931年12月15日，蔣介石被迫辭職，宋子文也離職。1932年元旦，林森任國(guó)民政府主席，當(dāng)時(shí)財(cái)政庫空如洗，政府每月軍費(fèi)1800萬元，黨政費(fèi)用400萬元，共需2200萬元，而當(dāng)時(shí)全國(guó)可得收入僅有上海的稅收，每月700萬元，其他關(guān)稅已被各省借用。新任行政院長(zhǎng)孫科在上海召集在上海的國(guó)民黨中央委員開會(huì)，主張停付內(nèi)債本息，挪用內(nèi)債基金3400萬元作為政府開支，以6個(gè)月為期，擬回京后提請(qǐng)中央政治會(huì)議通過實(shí)行。上海商界及金融界人士聞?dòng)嵑?，立即往訪孫科質(zhì)詢，孫科默然不加否認(rèn)，于是引發(fā)起一場(chǎng)公債風(fēng)潮。
中行聯(lián)合同業(yè)電請(qǐng)政府維持公債信用。中行總經(jīng)理張嘉璈邀公債基金委員會(huì)主席、中行董事長(zhǎng)李馥蓀和商會(huì)主席王曉籟商議，大家一致反對(duì)政府此舉，于是分別通知銀、錢兩公會(huì)和市商會(huì)開會(huì)，群情激憤，銀、錢、商三會(huì)即刻通電全國(guó)。證券交易所組織持有公債的大戶成立持票人會(huì)，共同采取行動(dòng)。上海市銀、錢業(yè)公會(huì)、市商會(huì)以及持票人會(huì)分別電呈政府抗議停付內(nèi)債本息，各地有關(guān)組織一致響應(yīng)。
政府接到各界抗議電報(bào)后，知道停付公債本息問題的嚴(yán)重性，于是派代表與銀、錢、商界代表談判協(xié)商。政府決定縮減政費(fèi)和軍費(fèi)開支至每月1800萬元，可用的上海稅收為700萬元，每月所缺的1100萬元，仍須金融界幫忙。銀行界表示政府必須撤回停付公債本息決定，否則借款不能全部擔(dān)負(fù)。孫科同意妥協(xié)，1932年1月17日夜，行政院電告上海各金融組織：“……現(xiàn)政府決定維持公債庫券信用，并無停付本息之事……”一場(chǎng)公債風(fēng)潮至此告一段落。
公債風(fēng)潮平息不久，上海發(fā)生“一·二八”事變，人心恐慌，全市停業(yè)。中行總經(jīng)理張嘉璈認(rèn)為必須早日制定一個(gè)公債還本付息整理辦法，以穩(wěn)固債信。因此與李馥蓀商議，向政府提出進(jìn)行民國(guó)歷史上的第二次整理公債，建議將公債延期還本，減低利息。
具體辦法如下：
（一）所撥基金不得少于原撥本息之半數(shù)，即每月860萬元，至本息還清之日為止。
（二）公債庫券本金一律先付半數(shù)，將還本期限延長(zhǎng)。庫券息金減為月息五厘，公債統(tǒng)改為年息六厘。
（三）基金保管委員會(huì)改稱國(guó)債基金管理委員會(huì)。舊債券換新債券，由基金管理委員會(huì)管理。所有應(yīng)付基金應(yīng)就原有的庚款及增加關(guān)稅項(xiàng)下，由總稅務(wù)司盡先照數(shù)直撥基金管理委員會(huì)，由該會(huì)全權(quán)管理，如有不足，由政府指定一種中央稅收，按數(shù)補(bǔ)足。
（四）這次減息之后，無論政府如何困難，不再牽動(dòng)基金和變更這次所定辦法。
（五）政府應(yīng)徹底整理財(cái)政，完全公開， 財(cái)政委員會(huì)由各團(tuán)體參加，在收入范圍內(nèi)確定支出概算，并不再為內(nèi)戰(zhàn)及政費(fèi)向各商業(yè)團(tuán)體舉債。
李馥蓀和張嘉璈將整理公債辦法向復(fù)職后的財(cái)長(zhǎng)宋子文進(jìn)行說明，宋子文立即提交行政院討論。行政院于1932年2月24日決議通過，當(dāng)日由政府發(fā)布命令實(shí)行，并表明：“……此系政府與民眾維持債信，調(diào)劑金融之最后決定。一經(jīng)令行，永為定案。……”接著又發(fā)布了財(cái)政部布告、部長(zhǎng)宋子文的宣言、總稅務(wù)司的公告和國(guó)債基金管理委員會(huì)條例。
此次整理公債起對(duì)維護(hù)金融秩序到了一定的積極作用。整理公債減輕了政府負(fù)擔(dān)，避免了持票人的更大損失，在一定程度上保護(hù)了銀行的自身利益，同時(shí)穩(wěn)定了債市，維護(hù)了債信。